FRBは12月に利上げしないでください。とにかく下げます。

ドイツ銀行は、FRBの利上げは誤った決定になると考えています。

FRBは10月の会議紀要で、長期均衡の実効金利は「低い」水準にあると述べましたが、徳銀は長期均衡の実効金利はマイナス値だと考えています。

そのため、FRBが金利を上げると、将来的に金利の引き上げを迫られ、さらに量的緩和を実施する可能性が高い。

2008年の金融危機後、FRBは金利を史上最低水準に引き下げ、「ゼロ金利」時代に入り、QEの実施を開始し、昨年になってやっと終了しました。

ゼロ金利政策とQEはある程度経済を刺激し、資産バブルを大きく吹いたが、FRBは最終的には「経済を修復する」ことはできないと認めた。

アメリカが9月に予想をはるかに下回った、無惨な非農業データの放出後も、先週水曜日の「タカ派」の強い10月のFOMC会議紀要が発表された後も、米株は上昇傾向にある。

だから、FRBが利上げの見通しについては、米株の市場反応がつかみにくい。

しかし、最近のアメリカ国債の収益曲線が急に緩やかになり（30年国債と2年債の利回りの差が低下した）、市場がFRBが誤った政策を行うと予想していることを示して、反応しました。

10月FOMC会議紀要が発表された後、各種資産はいつになく、米株、金、原油が上昇し、ドルが下落した。

ゴールドマン・サックスはこれについて説明していますが、会議の議事録によると、長期的な自然金利が低いということで、FRBの本ラウンドの金融金利の調整は非常に緩やかになり、今後の景気回復が弱ければ、FRBは再び量的緩和を行うことになります。

一方、ドイツ銀行利率研究グローバルディレクターのDomic Konnstamは、金融危機後のFRBの通貨政策はまだ明らかではないというより信頼できる説明を与えた。

長期均衡の実効金利は「低い」だけではなく、実際にはマイナスです。

FRBの利上げは誤った決定になります。

金利引き上げの影響については、第一にFRBが認める「伝統」という観点から、短期均衡の実効金利（自然金利）は0%前後であるという見方があり、第二の観点からは、バランスの実際金利はマイナス値であるという見方がある。

ドイツ銀行はまず、FRBのエコノミストの見方を示しました。

第一の観点では、短期均衡の実効金利（自然金利）は0時前後である。

名目上の連邦ファンドの金利が非常に低いため、ゼロを下界にして、金融政策が緩和されている。

インフレ率はまだ上昇していません。

しかし、ある形のフィリップス曲線はまだ存在していますので、インフレ率は最終的に2%の目標を達成します。

この観点から、インフレが上昇すれば、名目経済の成長率が上昇し、均衡名目利率が上昇する。

バランスの実際の利率が変わらなくても、FRBは今後少なくとも市場に利上げできると考えている最終利率は2.5%を少し下回り、経済に深刻なダメージを与えることはない。

バランスが現実なら

上昇すれば、より良いです。市場はFRBの予想される方向に移動します。最終利率はFRBの3.5%の目標の近くにあります。

ドイツ銀行は、市場は一般的にはFRBは0.25%の金利引き上げを期待していますが、幅は小さいように見えますが、もしバランスの取れた金利がマイナスの場合、金利引き上げは経済を損なうことになります。

にしても

幅が小さく、実際の連邦ファンドの利率も短期均衡の実効金利の上にあり、需要をさらに低下させる可能性がある。

その後、経済は衰退に陥り、FRBは金利引き上げの中止を迫られます。

また、このような政策の誤り（利上げ）は、構造的な損傷をもたらし、バランスの実際の利率に対してはさらに下振れ圧力をもたらす。

この場合、収益曲線はFRBが金利引き下げを通じて政策方向を転換するまで平坦になる。

ドイツ銀行は、FRBが誤った意思決定をすると考えています。

利下げを迫られるだけでなく、量的緩和をさらに実施する可能性が高い。

徳銀のこの観点はゴールドマン・サックスの以前の観点と似ています。

私たちは過去にも言ったように、金融政策が緩いのは伝統的な方法ではない。

FRBは10月のFOMC会議の議事録でこのことを証明しました。

会議の議事録によると、一部の政策立案者は、FRBが「慎重に追加の政策ツールを使用する」と考えています。その理由は長期均衡の実際金利が低い水準にあることにあります。将来の経済が下がると、単に金利を下げるだけで経済を刺激することができないからです。

FRBのエコノミストの見方と違って、銀の考えでは、バランスの実際の利率は0以下で、マイナスです。

現在の均衡名目利率はFRBが考えるよりずっと低いですが、実際の利率はマイナスです。

今の政策はあまりゆったりしていません。実際のインフレはその均衡水準より高いです。

一部の人は、負債比率が低いバランスの短期金利を示唆していると考えているかもしれません。

例えば名目の伸びが3%なら、債務とGDPの比率は300%で、バランスの名目利率は約1%です。この場合、すべてのGDPの伸びは利息のコストをカバーするために使われます。

非伝統的な政策（例えば：量的緩和）によって債務が増加し、一旦FRBが利上げされると、金利が打撃され、経済が崩壊し、FRBは苦境に陥る。

デ銀の考え:

このような状況では、FRBの金利引き上げは、実際の経済成長率が鈍化する原因として、生産力が十分に就業している間は依然として弱体化していること、企業がより高い賃金を支払うために、利益/価格が制限されることがあります。

その上、名義の増加速度も遅くなります。実際の増加速度よりも遅くなります。インフレ率は1%以下のレベルに下がるからです。